炒股避雷指南之“存贷双高”类公司

作者：诺金信投行在线来源：诺金信投行在线 2022/8/27 15:17:57

什么是存贷双高？存贷双高是指银行存款余额和贷款余额都比较高...

什么是存贷双高？存贷双高是指银行存款余额和贷款余额都比较高。这里的贷款余额一般用有息负债来表示，经营性负债不能计算在内，具体来看并不是指货币资金余额和贷款余额越高，就叫存贷双高了，而应该指货币资金余额和贷款余额占总资产的比例都高，才能叫存贷双高。这里并没有一个明确的比例，但一般情况下超过20%肯定就算高了。

存贷双高的公司需要提高警惕，很多存贷双高的公司确实坑害了一批又一批的投资者。为什么呢？因此从资产来源和占用的角度，一家公司货币资金小于有息负债，那么可能代表货币资金的来源全部是有息负债，自由现金流很少，很容易出问题。比如截止2020年一季度末，海康威视的资产负债表显示，货币资金余额235亿元，短期借款39亿元，其他流动负债10亿元，长期负债约60亿元。这种现象是属于存贷双高吗，我们需要看货币资金余额和贷款余额占总资产的比例。因为货币资金235亿元，有息负债高达109亿元，都非常高。可是当我们计算两者占总资产的比例时，会发现公司货币资金占比约32%，有息负债占比约14.9%，有息负债占比并不算很高。为什么需要关注存贷双高呢？

在财务管理中，公司的融资方式都是根据公司价值最大化衡量的，通常情况下，在借款利率远大于存款利率时，公司有大量货币资金时的第*选择肯定是归还借款，以此降低公司资本成本，自然不应该出现存贷双高的问题。存贷双高的公司，它的货币资金很可能是虚增的，如果一家公司长期存在存贷双高的现象，那么公司货币资金很可能有问题。要么是虚增的货币资金，要么是被大股东占用的货币资金。在2018年和2019年，很多存贷双高的上市公司接连暴雷，从康美药业、康得新到东旭光电、辅仁药业等等，使得存贷双高的问题得到了投资者的广泛重视。

当然，并不是所有的存贷双高都有问题，笔者认为至少有三种情况的上市公司，可能确实存在存贷双高现象。第*种是集团化的上市公司集团化的上市公司下属子公司、业务板块众多，由于不同子公司、不同业务板块的盈利能力、资金需求等不同，自然存在一些子公司存款多，另一些子公司贷款多，那么合并报表里可能会出现双高的局面。比如中国宝安，截止2020年一季度末，账面货币资金余额为52.10亿元，交易性金融资产7.61亿元，同时账面短期借款40.61亿元，一年内到期的非流动负债高达36.06亿元，各项长期负债59.67亿元，有息负债合计高达136.34亿元。货币资金和有息负债占总资产的比例分别为20%和45%，算是典型的存贷双高，且存款金额小于有息负债金额。 2019年年报显示，中国宝安控参股子公司共计192家，既有净利润超过3亿元的子公司的马应龙，也有年亏损过8000万的宝安控股等公司。在将这些子公司纳入合并报表范围后，就不可避免的出现存贷双高的现象。其实是有方法解决控股型公司的存贷双高问题，可以通过设置财务公司，加强资金流管理，提高资金的使用率。当然，很多控股型上市公司可能没有这么做。第二种是商业模式导致的存贷双高一些行业需要大力加杠杆，例如中国建筑、万科、保利等地产公司都存在这个现象——假设你有 100 万元，条件允许的话也是愿意首付 30 万元买套房，而不是全款买房吧，地产公司也是这么考虑的，宁愿贷款多买地，也不愿意全款买地。还有一点，房子预售出去后，是被计入负债的，不懂这点就说高负债可怕是不对的。第三种是传统行业的国企重资产行业这类企业一般属于地方纳税大户，对于贷款，银行有求必应，因此容易形成存贷双高情形。

总之，存贷双高仍是需要我们关注和小心的一种财报现象，尤其是存贷双高的同时，货币资金金额还小于有息负债金额的上市公司，这种上市公司如果不能很好地解释存贷双高的原因和合理性，那么很可能出现货币资金被大股东占用的情形。存贷双高只是财务造假的一个必要条件，不是一个充分条件，的确有不少爆雷的公司存在这个特征，但不能认定具有这个特征的公司一定有财务异常。存贷双高除了从上面三个角度来分析之外，还可以通过验算货币资金收益率来判断上市公司货币资金的真实性。如何识别存贷双高，避免踩雷

既然有些“存贷双高”属于合理情况，那么对于“存贷双高”的公司如何判定风险呢？ ①与同行做对比选择买一只股票，并不能只看该公司的优劣，必须将公司放在行业中做对比。对于行业不具备“存贷双高”特性的公司格外警惕。 ②存款利息率既然“存贷双高”的风险点在于“存”，企业不可能将上百亿的资金放在自家保险箱中。建议以利息收入/平均货币资金余额作为衡量指标来判断存款多少。康美的存款利率就低的吓人。 ③财务费用既然公司是依靠贷款生存，那么就需要关注财务费用。如果公司负债、财务费用不断增多，就需要警惕。当击鼓传花游戏玩不下去，资金链极易断裂。 ④大股权质押若公司同时存在“存贷双高”和大股东股权质押就需要格外注意。存贷双高的现象一方面存在有关利息费用与收入以及融资成本方面的质疑另一方面存贷双高的企业很可能在货币资金/短期有息负债这一指标上表现较好因此必须根据企业其他经营和财务信息结合分析区别对待也就是说存贷双高不一定爆雷但爆雷就极可能先出现存贷双高存贷双高不能单独用，配合应收账款、财务费用、利息收入等财务指标一起用是不是就准确无误呢？借鉴价值会提高，但还缺乏一个关键因素：烧钱。如果一家公司烧钱疯狂大手笔投资，超过公司原本的能力，再出现存贷双高、应收账款过多、财务费用与净利*比过高、利息收入过低等指标，才能说公司存在潜在的爆雷危机（资金链不断就可一直挺着）。怎么判断大手笔烧钱呢？看公司一年营业收入、总市值，如果存在投资总额超过一年营业收入、总市值，那风险就很大了，回避此类公司。